9月8日，聯(lián)想控股董事長柳傳志現(xiàn)身上交所，和金域醫(yī)學(xué)創(chuàng)始人、董事長梁耀銘一起敲響了金域醫(yī)學(xué)上市的鑼聲。
9年前，柳傳志和梁耀銘在辦公室深談了一下午，談到我國的醫(yī)學(xué)事業(yè)，也談到各自的人生。而后，當(dāng)時的聯(lián)想投資（后更名君聯(lián)資本）通過旗下美元基金投資了金域的B輪。現(xiàn)在，其投資賬面回報已經(jīng)超過10億元人民幣。
過去10年中，君聯(lián)資本在醫(yī)療板塊投資了50多家企業(yè)。其中，金域醫(yī)學(xué)、貝瑞和康、一心堂、藥明生物等公司已經(jīng)上市，康龍化成、藥明康德等公司啟動了上市進(jìn)程。君聯(lián)在這一領(lǐng)域的投資進(jìn)入了收獲期。
看好獨立實驗室的前景
截止9月27日收盤，金域醫(yī)學(xué)股價34.49元，市值近158億元。在接受第一財經(jīng)記者采訪時，金域醫(yī)學(xué)創(chuàng)始人、董事長梁耀銘回憶起十多年前創(chuàng)業(yè)的經(jīng)歷。當(dāng)時梁耀銘還在廣州醫(yī)學(xué)院任職，有個外地從醫(yī)的同學(xué)到了廣州，說到當(dāng)?shù)蒯t(yī)院檢驗設(shè)備、手段普遍缺乏，導(dǎo)致診斷效率低下。這些問題讓他產(chǎn)生了對第三方醫(yī)學(xué)檢驗服務(wù)的關(guān)注。
不過，那個時候，政策并沒有認(rèn)可第三方檢測機(jī)構(gòu)的資質(zhì)。據(jù)君聯(lián)董事總經(jīng)理周宏斌回憶，當(dāng)時君聯(lián)把行業(yè)里所有的公司都看了一遍，盡管行業(yè)資質(zhì)還沒有非常確定，但是在深入研究了美日歐的情況后，判斷獨立實驗室將會是未來的趨勢。
2008年，君聯(lián)資本通過旗下美元基金投資了金域的B輪融資，此后又參與了金域的兩輪融資。目前，君聯(lián)對于金域的投資賬面回報已經(jīng)超過10億元人民幣。
對金域的投資，是一個典型的君聯(lián)式投資案例。
君聯(lián)早期做盡職調(diào)查時非常復(fù)雜，特別是在醫(yī)療領(lǐng)域。在投資金域時，當(dāng)時君聯(lián)（原名聯(lián)想投資）的一眾高管，如董事長柳傳志、總裁朱立南、首席投資官陳浩等人都和梁耀銘深談過。
資料圖
時至今日，政策對于第三方醫(yī)學(xué)檢測的態(tài)度已經(jīng)明朗，市場也隨之迅速擴(kuò)張。目前，國內(nèi)市場上的第三方醫(yī)學(xué)檢驗機(jī)構(gòu)約500家左右，包括此前已經(jīng)上市的迪安診斷，達(dá)安基因等。周宏斌認(rèn)為，該領(lǐng)域已經(jīng)形成了寡頭競爭的局面。
梁耀銘表示，國家現(xiàn)在大力推分級診療制度，市場也會往這個方向走。所以金域的方向是以疾病為導(dǎo)向，協(xié)同醫(yī)院，提高診斷水平。
現(xiàn)在，在金域合作的2萬余家醫(yī)療機(jī)構(gòu)中，三級醫(yī)院占到了1600家。梁耀銘認(rèn)為，這幾年的業(yè)績快速增長首先得益于國家醫(yī)改的政策：全面的醫(yī)保覆蓋，民營醫(yī)療機(jī)構(gòu)的發(fā)展，公立醫(yī)院對于成本的控制以及醫(yī)療檢驗市場對新技術(shù)的需求等等因素。金域的核心優(yōu)勢是技術(shù)平臺、服務(wù)網(wǎng)絡(luò)和大樣本大數(shù)據(jù)庫，上市之后，金域?qū)⑦M(jìn)一步延展業(yè)務(wù)線，研發(fā)符合中國人診療標(biāo)準(zhǔn)的高端試劑和設(shè)備，并且可能成立產(chǎn)業(yè)基金，針對新型技術(shù)進(jìn)行孵化或是收購。
風(fēng)險管理方法論
在醫(yī)療服務(wù)這個技術(shù)風(fēng)險和政策風(fēng)險雙高的領(lǐng)域，投資時需要針對具體案件具體分析。比如，在對金域和貝瑞和康的投資中，在進(jìn)入的時點上，君聯(lián)就做出了不一樣的投資策略。
陳浩對第一財經(jīng)記者分析到，2011年，君聯(lián)投貝瑞的時候，行業(yè)的技術(shù)和政策發(fā)展的都不是特別成熟，甚至由于該行業(yè)的政策不明朗，會冒一些政策的風(fēng)險。因為當(dāng)時判斷貝瑞的技術(shù)是比較新的，如果一旦商業(yè)化成功了就會有巨大的市場，所以進(jìn)行了投資。
對金域的投資是在2008年，陳浩稱，如果再早兩三年，君聯(lián)是不會去投的，因為那時第三方檢驗甚至沒有牌照，所以政策性風(fēng)險太大。等到2008年時，行業(yè)政策明朗、監(jiān)管的風(fēng)險有一些釋放之后，君聯(lián)才判斷是時候投資了。
之所以有這種區(qū)別，是因為兩家公司做的事情不一樣。一個是做新技術(shù)，一個是做服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。
從投資階段來看，該機(jī)構(gòu)董事總經(jīng)理蔡大慶對記者表示，在投一些比較早期的公司時，因為估值相對較低，可以承擔(dān)一部分的政策風(fēng)險，但同時要對未來可能面臨的風(fēng)險有預(yù)判，可以幫助企業(yè)隨時做出策略調(diào)整。對于中晚期的項目，在投資前對政策的各種細(xì)微變化，都要做出精確的研判，有時需要對估值做出一些調(diào)整，以更好的管理風(fēng)險。
“醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域，監(jiān)管比較強(qiáng)，技術(shù)發(fā)展快，很多時候，技術(shù)的進(jìn)步和服務(wù)模式的進(jìn)步超過了監(jiān)管改變的速度。我們會在一些尖端的領(lǐng)域做出布局，而不是去投挑戰(zhàn)政策底線的項目。”蔡大慶表示。
周宏斌也對記者表示，在投資時，要使得風(fēng)險在可控范圍內(nèi)，君聯(lián)通常把握三點：是不是可持續(xù)的需求；是不是在推動醫(yī)療行業(yè)的進(jìn)步；是不是有利于降低社會醫(yī)療的成本。
在十年前，君聯(lián)所秉承的投資理念，還是聯(lián)想的外延式發(fā)展的思路。
2008年投資金域之前，君聯(lián)投資了康龍化成。周宏斌稱，由于君聯(lián)資本背靠聯(lián)想，最早以IT領(lǐng)域投資出身，然后擴(kuò)展到IT服務(wù)外包領(lǐng)域，在從IT服務(wù)外包領(lǐng)域擴(kuò)展到非IT服務(wù)外包領(lǐng)域的投資。基于這個主題，在醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域，投資了康龍化成，然后又投資了金域檢驗、美中宜和、上海細(xì)胞治療工程技術(shù)研究中心等醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)。
當(dāng)醫(yī)療服務(wù)外包領(lǐng)域的項目漸漸有了積累之后，君聯(lián)又將投資領(lǐng)域漸漸擴(kuò)展到生物醫(yī)藥、醫(yī)療器械、基因技術(shù)等細(xì)分行業(yè)。后來，開始組建專業(yè)的醫(yī)療投資團(tuán)隊，并在外部尋找專業(yè)人才加入，以“專業(yè)小組”的模式在醫(yī)療行業(yè)進(jìn)行投資。
2011年，在醫(yī)學(xué)和投資領(lǐng)域均有任職經(jīng)驗的蔡大慶加入。2010-2015年的五年間，君聯(lián)資本醫(yī)療板塊的投資比重在基金整體份額中逐漸由10%增加至30%。
這背后，也是君聯(lián)在醫(yī)療領(lǐng)域投資思路的變化。
此時，君聯(lián)在醫(yī)療領(lǐng)域的整體投資思路從“投資于服務(wù)外包”演變到了“投資于醫(yī)療領(lǐng)域的剛需”，將賽道細(xì)化到各個疾病譜，囊括了藥、檢測、服務(wù)、器械等分支，甚至在語言、聽力矯治這些細(xì)分領(lǐng)域上都有涉足。
“未來幾年中國會出現(xiàn)一批醫(yī)療類的A股上市公司，市值會在百億以上。”陳浩認(rèn)為，就像前幾年的互聯(lián)網(wǎng)公司上市潮一樣，現(xiàn)在醫(yī)療企業(yè)機(jī)會已經(jīng)來了。并且，醫(yī)療市場巨大，公司的死亡率也不像互聯(lián)網(wǎng)那么高。因此，在醫(yī)療領(lǐng)域的投法也和互聯(lián)網(wǎng)不一樣，可預(yù)期的回報是存在的，只是回報多少不一樣。
